隨著基礎(chǔ)市場的反彈，偏股型開放式基金的平均單位凈值也隨之上漲。但若與滬深300指數(shù)的漲幅相比，股票型基金和混合型基金近一個月以來均未獲得超額收益。進一步觀察各類別基金的單位凈值平均增長率，可以發(fā)現(xiàn)，在7月的股市反彈行情中，被動投資的指數(shù)基金和ETF基金在所有基金中漲幅最大，位居其后的是股票型基金。這與基金的倉位密切相關(guān)，反彈行情中倉位較高的基金凈值漲幅較快。

　　開放式基金投資策略

　　基于我們對未來經(jīng)濟以及市場的判斷，我們認為未來股票資產(chǎn)存在階段性投資機會，但由于市場多空因素夾雜的情況可能還會持續(xù)一段時間，所以權(quán)益類資產(chǎn)的系統(tǒng)風險仍然較高。

　　對于個人投資者來說，股票型高風險資產(chǎn)和固定收益型低風險資產(chǎn)應(yīng)予以適當搭配。以基金為投資標的，則可以偏股型基金為主，同時持有部分債券型基金，在保證收益的前提下為組合提供適當?shù)谋Ｗo。

　　由于主動投資偏股型基金近期也在積極調(diào)整組合以適應(yīng)市場變化，因而投資者在確定投資標的之前，有必要了解基金當前對市場的認識和采取的投資策略。

　　從基金倉位變動和市場指數(shù)波動的時點來看，我們推斷基金在7月初增加了股票倉位，補充了周期性行業(yè)的投資。當前基金倉位已有所下調(diào)，顯示基金在近期的市場環(huán)境采取了靈活的操作方式。

　　除此之外，我們發(fā)現(xiàn)個別基金之間的倉位有較大差異，說明基金對后市的看法分歧仍然很大。同時有些基金近期的增倉也可能是順勢而為的短期波段操作，過后仍會進行積極的倉位調(diào)整。

　　由于在震蕩反彈或震蕩筑底的市場上，存在短期交易性機會，所以，我們認為交易性偏股型基金(包括封閉式基金、ETF和LOF基金)，是適宜進行短期波段操作的工具。不過在選擇具體標的的時候，需要關(guān)注交易型基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的個性。比如，在選擇ETF時應(yīng)選擇流動性好、交易量大的基金。

　　封閉式基金中含杠桿的產(chǎn)品在近期反彈中有超越其他權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)，但此類產(chǎn)品適合富有波段操作經(jīng)驗的投資者在控制風險的前提下應(yīng)用。

　　債券型基金投資策略

　　從宏觀面看，當前經(jīng)濟復蘇放緩，但二次探底可能性不大，利好債市但有限；CPI在三季度沖高后回落，且高點不高，通脹對債市的影響短空長多，總體中性。

　　貨幣政策方面，年內(nèi)加息的預(yù)期大大下降，利好債市，但貨幣政策特別是信貸會比最緊的二季度略松，意味著銀行債券配置需求減弱，利空債市；此外，流動性最寬裕的時候已經(jīng)過去，未來流動性對債市的推動作用減弱。

　　當前的收益率水平在很大程度上已經(jīng)反映了不加息和通脹壓力低于預(yù)期的情況，因此當前的收益率水平下行的空間不大。未來債券市場的投資機會要等待通脹沖高回落后收益率曲線下行空間打開。

　　盡管中長期來看，國內(nèi)股票市場的投資收益將超過債券市場收益，但是債券投資的重要性仍不可小覷。作為風險偏低、收益穩(wěn)健的投資品種，債券投資在投資組合中通常被用來增加組合資產(chǎn)的防御性。

　　QDII基金投資策略

　　中期來看，我們認為全球經(jīng)濟的復蘇趨勢依然不會改變，但復蘇放緩，經(jīng)濟增速下滑仍將持續(xù)一段時間。

　　目前中國通脹壓力有所緩解，這給政府微調(diào)宏觀調(diào)控政策帶來了一定空間；同時，就美國目前的產(chǎn)能利用率以及通脹壓力來看，年內(nèi)加息的可能性很小；歐洲在實施緊縮的財政政策的環(huán)境下，寬松的貨幣政策顯得尤為重要。

　　此外，經(jīng)歷了前期市場的反復調(diào)整，目前部分市場的估值已經(jīng)達到較低水平，基本反映了對經(jīng)濟的擔憂。若下半年經(jīng)濟沒有超預(yù)期的惡化，隨著投資者情緒的逐步恢復，資金的逐漸回流，股票市場下跌的空間有限。

　　對于基金投資者來說，當前對海外基金的配置應(yīng)繼續(xù)持謹慎態(tài)度，密切關(guān)注未來經(jīng)濟動向以及市場走向。在基金選擇上，當前國內(nèi)9只QDII基金投資風格和理念差異已比較明顯，且風格基本穩(wěn)定。投資者首先應(yīng)充分認識到不同經(jīng)濟體復蘇之間的不同步，對歐洲和美國市場更加謹慎，密切關(guān)注亞太市場變動。其次，也要充分認識海外經(jīng)濟體和國內(nèi)經(jīng)濟體之間的聯(lián)動關(guān)系，避免放大持有組合的風險。 □招商證券研發(fā)中心王丹妮